O desempenho de ações de pequeno valor em mercados em baixa

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Historicamente, os estoques de pequeno valor atingiram retornos muito mais altos que os estoques típicos. Usando dados de French e Shiller, podemos calcular que o retorno total médio anual (CAGR) com dividendos foi de 14,3% para ações de pequeno valor dos EUA (dobrando a cada 5,2 anos) e 10,1% para o índice S&P 500 (dobrando a cada 7,2 anos) ) Isso significa que demorou um pouco mais de 18 anos para que o investimento nas ações de pequeno valor se tornasse duas vezes maior que o mesmo investimento no índice. Para comparação, sem dividendos reinvestidos, as ações de pequeno valor retornaram 10,8% (dobrando a cada 6,8 anos) e o S&P 500 retornou 6,1% (dobrando a cada 11,7 anos) no mesmo período. Portanto, o hiato de desempenho superior foi um pouco acima de quatro por cento ao ano, o que é quase o mesmo que o hiato entre o investimento no índice com e sem dividendos reinvestidos.
O desempenho superior do investimento em valor de pequeno valor não vem sem custos. O investimento em valor tem desempenho inferior há mais tempo na história (pdf). Longos períodos de baixo desempenho não são incomuns, uma vez que o desempenho inferior costuma ocorrer durante anos, especialmente durante os mercados em alta. Além dos estoques de valor, a estratégia conta com estoques de pequena capitalização, que também tiveram um desempenho abaixo do esperado nos últimos dez anos nos EUA (fonte). Agora, no mais recente mercado em baixa, a estratégia de valor de capitalização pequena também teve um desempenho pior do que o índice, é claro por uma boa razão, mas levanta a questão de como será o desempenho futuro.
O recente baixo desempenho não significa que o desempenho continuará necessariamente fraco neste mercado, pois neste post vou demonstrar que a estratégia superou o índice não apenas durante, mas também após o fundo dos mercados em baixa. Os mercados em baixa são definidos como mercados em que o índice caiu mais de vinte por cento.

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Os dados do retorno do estoque com valor de pequeno valor são da biblioteca de dados de Kenneth French. Nos dados, o mercado é dividido em seis partes: pequenas e grandes empresas e baixas, médias e altas empresas de book-to-market. Usaremos a definição “antiga” de valor, já que a estratégia seleciona empresas com os maiores valores contábeis de mercado, o mesmo que selecionar empresas com os menores valores de preço contábil (P / B), excluindo também empresas com valores contábeis negativos. Usaremos retornos nominais, ou seja, não ajustados pela inflação, e também levaremos em consideração dividendos reinvestidos. Os retornos que usaremos são retornos mensais, que podem não capturar os menores mercados em baixa dos dados.

Vamos primeiro dar uma olhada nos retornos que começam no pico anterior ao mercado em baixa até os próximos dez anos após o pico. A linha verde representa os retornos dos estoques com valor de capitalização reduzida, e a linha preta representa os retornos do S&P 500, enquanto a linha horizontal preta representa os limites dos mercados em baixa.

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Como os dados são mensais e começam em 1926, capturaram sete mercados em baixa. Observe que o mês e o ano do pico estão no título de cada uma das sete parcelas. Podemos ver que a estratégia de valor de pequeno valor superou em todos os casos, exceto na Grande Depressão, e geralmente por uma ampla margem. O retorno médio do índice durante os dez anos foi de 79,7%, ou 6,0% ao ano, enquanto o retorno médio da estratégia de pequeno valor de capitalização foi mais que o dobro, 217%, ou 12,2% ao ano. Os retornos foram negativos somente após dois dos sete mercados em baixa para o índice e apenas uma vez para a estratégia de valor de pequeno valor.

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Uma vez que o valor do pequeno capitalização teve um desempenho inferior ao do índice até agora no último mercado em baixa, devemos observar como a estratégia se saiu do fundo dos mercados em baixa, em vez de observar os dados que começam nos picos anteriores. Abaixo está o mesmo gráfico, mas com o fundo do mercado em baixa como ponto de partida de cada gráfico. Desta vez, o título representa o mês e o ano em que o mercado chegou ao fundo, em vez de quando atingiu o pico.

É claro que não podemos saber com antecedência quando o fundo estará, mas a intenção é mostrar se o desempenho é mais fraco após o fundo do que durante o declínio antes do fundo. Todos os retornos foram positivos do fundo dos mercados em baixa, o que indica que nenhum dos mercados em baixa foi seguido por outro mercado em baixa que teria excedido o declínio anterior. O retorno do índice para os dez anos seguintes ao fundo foi de 242%, ou 13,1% ao ano, e o retorno para a estratégia de pequeno valor foi de 592%, ou 21,3% ao ano. Isso significa que o investimento dobraria a cada 3,6 anos! A única vez em que a estratégia de pequeno valor de baixo desempenho teve um desempenho inferior ao índice foi o mercado em baixa que atingiu o fundo em 2009, mas o desempenho inferior não foi muito substancial.

Como pode ser visto nas parcelas, o valor do pequeno valor máximo é uma estratégia bastante volátil, que além disso tende a ter um desempenho ruim por anos na época. Contudo, essa foi uma das estratégias mais lucrativas, especialmente logo após o fundo de um mercado em baixa. O desempenho superior foi ligeiramente mais forte durante as desacelerações (em termos relativos) do que do fundo, alcançando um retorno quase o dobro do índice. Como a estratégia sempre superou todas as vezes, exceto uma vez nos fundos dos últimos sete mercados em baixa, ela também tem uma boa chance de superar o índice dessa vez. Isso, juntamente com o fato de que os retornos da estratégia tendem a significar reversão, ou seja, períodos de desempenho superior tendem a seguir períodos de desempenho inferior, faz com que a estratégia tenha um dos melhores pontos de partida para a década seguinte.

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O código R usado na análise pode ser encontrado aqui.
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Observe que o índice S&P 500 foi reconstruído pela Shiller nos anos em que ainda não existia.

O arquivo que inclui os retornos de pequeno valor máximo na biblioteca de dados francesa é chamado de “6 carteiras formadas no tamanho e na entrada no mercado (2 x 3)”.


Observe que a escolha de usar dados de retorno total altera um pouco a definição de um mercado em baixa e seu fundo, mas os mesmos sete mercados em baixa também seriam encontrados com os dados de retorno de preço.



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